Пояснення: облігації, прибутковість та інверсії

Оскільки розмови про рецесію в усьому світі стають голоснішими, прибутковість облігацій уважно стежать. Крива прибутковості державних облігацій найбільш точно відображає те, що інвестори думають про поточні та майбутні перспективи економічного зростання.

Кожна облігація має номінальну вартість і купонну виплату. Існує також ціна облігації, яка може дорівнювати або не дорівнювати номінальній вартості облігації.

Протягом останніх місяців дохідність облігацій з’явилася в новинах як у всьому світі, так і в Індії. В Індії дохідність державних облігацій різко впала після бюджету Союзу, хоча за останні кілька тижнів вони знизилися до мінімуму. На міжнародному рівні дохідність казначейських облігацій США різко впала минулого тижня, але вона також зменшилася після того, як стало ясно, що уряди майже скрізь виявляли бажання прискорити економічне зростання.

Що таке облігації?

Облігація - це інструмент для позики грошей. Це як розписка. Облігація може бути розміщена/випущена урядом країни або компанією для залучення коштів. Оскільки державні облігації (в Індії називають G-secs, казначейство в США та Gilts у Великобританії) поставляються з гарантією суверена, вони вважаються одними з найбезпечніших інвестицій. В результаті вони також дають найнижчу віддачу від інвестицій (або прибутковість). Інвестиції в корпоративні облігації, як правило, більш ризиковані, оскільки шанси на невдачу (і, отже, шанси, що компанія не поверне кредит) вищі.

Що таке дохідність облігацій?

Простіше кажучи, дохідність облігації — це ефективна норма прибутку, яку вона отримує. Але норма прибутку не є фіксованою — вона змінюється разом із ціною облігації. Але щоб зрозуміти це, спочатку потрібно зрозуміти, як структуровані облігації. Кожна облігація має номінальну вартість і купонну виплату. Існує також ціна облігації, яка може дорівнювати або не дорівнювати номінальній вартості облігації.

Припустимо, номінальна вартість 10-річної G-sec становить 100 рупій, а її купонна виплата — 5 рупій. Покупці цієї облігації дадуть уряду 100 рупій (номінальна вартість); натомість уряд виплачуватиме їм 5 рупій (купонний платіж) щороку протягом наступних 10 років і повертатиме їх 100 рупій після закінчення терміну повноважень. У цьому випадку дохідність облігації або ефективна процентна ставка становить 5%. Дохід — це винагорода інвестора за те, що сьогодні розлучився зі 100 рупій, але залишився без них 10 років.

Різні типи кривих прибутковості

Чому і як врожайність зростає і знижується?

Уявіть собі ситуацію, коли є лише одна облігація і два покупці (або люди, які бажають позичати державу). У такому сценарії ціна продажу облігації може змінюватися від 100 рупій до 105 рупій або 110 рупій через конкурентні ставки двох покупців. Важливо, що навіть якщо облігація буде продана за 110 рупій, купонна виплата 5 рупій не зміниться. Таким чином, у міру зростання ціни облігації зі 100 рупій до 110 рупій дохідність падає до 4,5%.

Аналогічно, якщо процентна ставка в економіці загалом відрізняється від початкової купонної виплати, обіцяної облігацією, ринкові сили швидко забезпечують відповідність прибутковості процентній ставці економіки. У цьому сенсі прибутковість G-sec тісно синхронізується з переважаючою процентною ставкою в економіці. Посилаючись на наведений вище приклад, якщо переважна процентна ставка становить 4%, а уряд оголошує облігацію з прибутковістю 5% (тобто номіналом 100 рупій і купоном 5 рупій), тоді багато людей будуть поспішати купувати таку облігацію, щоб отримати вищу процентну ставку. Цей підвищений попит почне підвищувати ціни на облігації, навіть якщо дохідність падає. Це триватиме до тих пір, поки ціна облігації не досягне 125 рупій — у цей момент виплата купона 5 рупій буде еквівалентна прибутковості 4%, як і в решті економіки.

Цей процес приведення прибутків у відповідність із переважаючою процентною ставкою в економіці працює у зворотному порядку, коли процентні ставки вищі за спочатку обіцяні прибутки.

Що зараз відбувається з прибутковістю державних облігацій США? Що це означає?

Світова економіка сповільнюється більшу частину останніх двох років. Деякі з найбільших економік або ростуть повільніше (наприклад, США та Китай), або фактично скорочуються (наприклад, Німеччина).

У результаті минулого тижня дохідність казначейських облігацій США різко впала, оскільки було підтвердження сповільнення темпів зростання в Німеччині та Китаї. Причина: інвестори, як всередині США, так і за їх межами, прийшли до висновку, що якщо перспективи зростання різко падають, немає сенсу інвестувати в акції або навіть більш ризиковані активи. Скоріше було розумніше інвестувати в щось, що було безпечним і ліквідним (тобто те, що можна швидко конвертувати в готівку). Казначейські облігації США є найбезпечнішим варіантом у цьому відношенні. Тому багато інвесторів вишикувалися в чергу, щоб купити казначейські облігації США, що призвело до зростання їх цін і різкого падіння прибутковості.

Зниження дохідності 10-річних державних облігацій показало, що інвестори в облігації очікували зниження попиту на гроші в майбутньому. Тому майбутні процентні ставки, ймовірно, будуть нижчими. Зменшення попиту на гроші в майбутньому, у свою чергу, відбудеться лише тоді, коли зростання буде ще більше гальмуватися. Таким чином, зниження дохідності державних облігацій зазвичай свідчить про те, що учасники економіки очікують уповільнення зростання в майбутньому.

Звичайно, дохідність облігацій лише говорить про це – вони не призводять до зниження зростання в майбутньому.

А що таке крива прибутковості і що вона означає?

Крива прибутковості – це графічне зображення прибутковості облігацій (з однаковим кредитним рейтингом) за різні часові горизонти. Зазвичай цей термін використовується для державних облігацій, які мають однакову суверенну гарантію. Отже, крива прибутковості казначейських облігацій США показує, як змінюється прибутковість, коли змінюється термін володіння (або час, на який держава позичає).

Якщо інвестори в облігації очікують, що економіка США буде рости нормально, то вони очікують, що отримають більше винагороди (тобто отримають більший прибуток), якщо вони нададуть позику на більш тривалий період. Це призводить до нормальної — висхідної — кривої прибутковості (див. графік).

Крутизна цієї кривої прибутковості визначається тим, наскільки швидко буде розвиватися економіка. Чим швидше очікується його зростання, тим більше врожайність за триваліший термін володіння. Коли очікується незначне зростання економіки, крива прибутковості плоска.

Що таке інверсія прибутковості і що це означає?

Інверсія прибутковості відбувається, коли прибутковість облігацій з більш тривалим терміном користування стає меншою, ніж прибутковість облігацій з коротшим терміном користування. Це також сталося минулого тижня, коли дохідність 10-річних казначейських облігацій впала нижче дохідності 2-річних казначейських облігацій.

Інверсія прибутковості зазвичай віщує спад. Перевернута крива прибутковості показує, що інвестори очікують, що майбутнє зростання різко впаде; іншими словами, попит на гроші був би набагато нижчим, ніж сьогодні, і, отже, прибутковість також нижча.

Наскільки хороша інверсія прибутковості при прогнозуванні спаду?

Хоча міністр торгівлі США Вілбур Росс сказав у понеділок, що врешті-решт буде рецесія, але, на мій погляд, ця інверсія не є настільки надійною, як думають люди, проте дані США історично показують, що за винятком одного епізоду в середині 1960-х років, інверсія прибутковості завжди супроводжувалася спадом.

Поділіться Зі Своїми Друзями: